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　　全球证券交易所并购风潮及对我国的启示 Global exchanges MAs and their implications for China 邵勉也 作者简介 邵勉也，中国人民银行上海总部国际部 Author Shao Mianye, International Department, People’s Bank of China Shanghai Head Office 摘 要 文章针对危机后全球出现的新一轮证券交易所并购浪潮，分析了本轮交易所并购风潮的特点，认为主要包括追求规模效应的内 部驱动力、大国经济博弈的外部推动力，及资本流动需求的客观要求等。文章随后分析了本轮证交所全球并购对交易所业务的影响 和对中国交易所发展的启示，指出需提升对资本市场发展重要性的认识和危机意识，应重点增进大中华地区资本市场的合作等。 Abstract This article analyzes the characteristics of the new round of global MAs among stock exchanges after the financial crisis, which mainly include the internal driving force for scale effect, the external driving force of economic competition among large countries, the actual demand of capital flow, etc. This article goes on to analyze the implications of the current round of global MAs for the development of China’s stock exchanges. It is necessary to enhance the understanding of importance in developing the capital market and crisis awareness, and great efforts should be focused on the enhanced cooperation of capital markets within the greater China region. 一、全球证券交易所并购趋势及影响 摇，欧洲交易所的实力开始提升。 2000年以来，全球证券交易所之间兴起一轮跨国并 购浪潮，其实质是大国在经济资源和国际地位上 二、新一轮交易所并购风潮的特点 的激烈竞争。2010年10月开始，全球出现新一轮证 2008年以来，受国际金融危机的影响，世界金融 券交易所并购浪潮，预示着全球金融资本市场的重新 一体化趋势更加明显。在国际金融一体化的进程下， 整合和未来竞争格局新的不确定性。 世界各国、各地区的金融机构、金融市场、金融资源 二十一世纪初期出现的一轮交易所并购呈现出如 乃至相关活动相互渗透，互相作用，逐步融合。证券 下特点：一是跨国合并成为主流；二是规模化效应（交 市场和外汇市场、信贷市场等其他金融市场的划分， 易所的系统性与产品的标准化和互联性提高）显现； 以及相关业务的界线日渐淡化。在这一过程中，公司 三是证券交易所和期货交易所交叉合并大量出现；四 经营的国际化水平不断提高，经营模式日趋全球化。 是合并提升了并购者的市场地位以及所在国家的战略 同时，各经济体的金融资产价格逐渐接近，金融体制 地位和竞争力；五是美国国际金融中心的地位开始动 也呈现趋同的态势。 2012.2 中国货币市场 25 外 汇 市 场 F fx market 促成全球金融一体化的因素很多。金融资本的积 所实现全球化并购提供了便利。 累、金融资源的扩张、离岸金融市场的发展以及现代 （四）证交所并购的收益：投资的多元化选择 通讯技术的飞跃与普及为全球金融一体化奠定了基础。 国际交易所并购浪潮是走向全球24小时资本市场 金融创新、资产证券化和融资证券化成为金融一体化 交易机制的一种努力，这会吸引更多国际化上市公司， 的主要推手。而1997年WTO达成的《全球金融服务 为投资者提供更加丰富的投资渠道和多元化选择，为 贸易协议》涉及全球95％的金融服务贸易领域，其 金融服务机构的产品多样化带来新的机会。商业银行、 102个成员对于金融服务业开放的承诺进一步加快了 证券公司、保险公司、基金公司等金融机构在开展业 全球金融一体化进程。 务时也有了更多的选择空间。 上述因素成为全球证券交易所合并的重要动力。 在此背景下，本轮交易所并购风潮呈现出如下特征： 三、开展并购业务对交易所业务发展的积极影响 （一）证交所并购的内部驱动力：追求规模效应 （一）并购业务将推动交易所抢占更多市场份额 和争夺市场资源 并购业务的开展将提高交易所交易平台的运营效 由于欧美对金融业的监管和调查日益严格，传统 率。通过两家或多家交易所的合并、合作或联盟实现 证交所面临另类交易平台的激烈竞争，市场份额下降， 强强联手，扩大交易所的交易品种，提高平台效率， 迫使各国证交所纷纷通过合并降低成本、扩大经营规 从而实现双方甚至多方的优势互补。 模和提高投资能力。 随着并购业务的开展和交易市场的整合，交易所 对证券交易所而言，交易所规模越大，品种越全， 业务的深度和广度将不断提高，市场流动性将增加， 就越能形成规模效应，从而便利交易和提供一站式服 证券价格更趋合理，成交量将增大，这些因素都将推 务。交易所对外扩张的范围越大，其在相应市场的影 动交易所抢占更多的市场份额。如德国证券交易所与 响力越大。因此，本轮并购风潮是交易所为扩大业务、 纽约泛欧证券交易所合并后，即将成为规模排名世界 降低成本、提高效率、追求规模效应而采取的应对措施。 第一的交易所运营集团。 （二）证交所并购的外部推动力：大国经济博弈 （二）并购业务有利于交易所对市场的风险控制 资本市场充分发挥资源配置功能对国民经济发展 并购后，通过市场的扩展、深化和产品的多元化， 有巨大支持作用，而交易所是资本市场的载体，交易 交易所的盈利基础将更为广泛，对冲风险的能力将增 所跨国并购体现出对经济资源的抢占以及对全球金融 强，有助于交易所和投资者缓解或规避并购前市场和 市场主导权的争夺。并购他国交易所可以聚集国际资 产品的单一化所引发的风险。 本，巩固自身的金融中心地位。因此，大国间在资本 业务合并带来的丰富的、一流的市场运营经验， 市场方面的争夺，也是对经济资源的争夺。 还有利于交易所规避市场运营风险。 （三）证交所并购的基础和条件：资本流动需求 此外，通过业务的并购、合作或联盟，交易所可 和技术发展 以在全球范围内将优质企业纳入交易平台，为投资者 资本流动限制的放松为交易所全球化并购提供了 提供全球范围内更优的投资组合，实现投资的国际化， 制度基础；跨国公司希望在全球范围低成本配置资源， 降低投资风险。 其在有国际影响力的交易所上市的需求对交易所全球 （三）并购业务将促进交易所产品的研发 化并购提出了客观要求；现代网络技术发展使得大量 通过实现资本的国际化最优配置，交易所业务合 “多对多” 跨地区的电子交易模式成为可能，这为交易 并可便利交易所在全球资本市场募集资金，为产品的 26 Chinamoney February 2012 研发提供更大的平台和更有力的资金支持。 市。面对全球金融资本市场的重新整合和竞争格局未 其次，业务并购将产生规模效应，促进交易所的 来新的不确定性，中国交易所有必要强化资本市场发 运营成本下降，从而降低产品的融资成本，为产品研 展危机意识，不断扩大交易所的交易品种和范围，加 发提供更优越的条件。例如，东京证券交易所通过与 快与其它交易所建立跨境合作关系，提高市场竞争力。 大阪证券交易所合并组成的日本交易所集团总市值将 （三）重点增进大中华地区资本市场的合作 达3.67万亿美元，超过美国纳斯达克OMX，成为全 中国经济的崛起需要一个有效率的资本市场来优 球第二大证交所。此外，业务合并可以产生成本协同 化配置资源。上海和深圳证券交易所市场化程度还不 效应，合并后的日本交易所集团2010年营业收入将达 足，但内地与港、澳、台日益紧密的交流为交易所之 800亿日元，每年节省的成本可达70亿日元。 间的合作提供了良好的基础。依托香港国际金融中心， 此外，通过业务合并，交易所将进一步完善产品 推进交易所之间的合作，可获得整合各方优势、吸引 结构。例如，德国交易所通过并购发展成为综合性的 新兴产业和海外企业等收益；而在资本市场方面的合 交易所，其结构更为完备，产品涉及股票、衍生品， 作反过来也将有力地促进大中华区内的社会经济联系。 数据处理和技术层面的研发能力也得到提升，能够提 全面统筹内地与港、澳、台交易所间各种形式的整合 供证券、期货、结算等多种平台，这使德交所在产品 合作，对于提高大中华区资本市场的国际竞争力具有 研发和交易领域更加游刃有余。 极其重要的现实意义。因此，应把大中华区资本市场